Por que os ‘apocalípticos do dólar’ podem estar errados sobre sua morte iminente

Crises sobre o limite de endividamento do governo dos EUA enfraquecem a percepção de estabilidade do país internacionalmente. Para professor, entretanto, o status quo é difícil de mudar porque nenhuma organização individual ao longo da cadeia tem incentivo para trocar de moeda se outras não estiverem fazendo o mesmo

Por Daniel Gros*

A posição do dólar americano na tabela global das reservas cambiais mantidas por outros países é acompanhada de perto. Cada pequena queda em sua participação é interpretada como confirmação de seu iminente fim como moeda global preferida para transações financeiras.

O recente drama em torno das negociações sobre o aumento do limite da dívida do governo federal dos EUA apenas alimentou essas previsões de “apocalípticos do dólar”, que acreditam que repetidas crises sobre o limite de endividamento do governo dos EUA enfraquecem a estabilidade percebida do país internacionalmente.

Mas a base real de seu domínio é o comércio global – e seria muito complicado desviar a maré dessas muitas transações do dólar americano.

O papel internacional de uma moeda global nos mercados financeiros baseia-se, em última análise, em seu uso em transações não financeiras, especialmente como o que é chamado de “moeda de faturamento” no comércio. Esta é a moeda em que uma empresa cobra de seus clientes.

Rede global de abastecimento e comércio

O comércio moderno pode envolver muitas transações financeiras. As cadeias de suprimentos de hoje costumam ver mercadorias enviadas por várias fronteiras, e isso depois de serem produzidas usando uma combinação de insumos intermediários, geralmente de diferentes países.

Os fornecedores também podem receber apenas após a entrega, o que significa que precisam financiar a produção antecipadamente. A obtenção desse financiamento na moeda em que faturam torna o comércio mais fácil e econômico.

De fato, seria muito inconveniente para todos os intervenientes numa cadeia de valor se a faturação e o financiamento de cada elemento da cadeia ocorresse numa moeda diferente. Da mesma forma, se a maior parte do comércio for faturada e financiada em uma moeda (atualmente o dólar americano), mesmo os bancos e empresas fora dos EUA têm um incentivo para denominar e liquidar transações financeiras nessa moeda.

Esse status quo torna-se difícil de mudar porque nenhuma organização individual ao longo da cadeia tem incentivo para trocar de moeda se outras não estiverem fazendo o mesmo.

É por isso que o dólar americano é a moeda mais utilizada em transações com terceiros países – aquelas que nem envolvem os EUA. Em tais situações, é chamado de moeda do veículo. O euro é usado principalmente nos arredores da Europa, enquanto o dólar americano é amplamente utilizado no comércio internacional entre os países asiáticos. Os pesquisadores chamam isso de paradigma monetário dominante.

A conveniência de usar o dólar americano, mesmo fora de seu país de origem, é ainda reforçada pela abertura e tamanho dos mercados financeiros americanos. Representam 36% do total mundial ou cinco vezes mais do que os mercados da zona euro. A maioria das transações financeiras relacionadas ao comércio envolve o uso de crédito de curto prazo, como usar um cartão de crédito para comprar algo. Como resultado, os sistemas bancários de muitos países devem ser pelo menos parcialmente baseados no dólar para que possam fornecer esse crédito de curto prazo.

E assim, esses bancos precisam investir nos mercados financeiros americanos para se refinanciar em dólares. Eles podem então fornecer isso a seus clientes como empréstimos de curto prazo baseados em dólares.

É justo dizer, então, que o dólar americano não se tornou a principal moeda global apenas por causa dos esforços dos EUA para promover seu uso internacionalmente. Ele também continuará a dominar enquanto as organizações privadas envolvidas no comércio e finanças internacionais acharem que é a moeda mais conveniente para usar.

O que poderia derrubar o dólar?

Alguns governos, como o da China, podem tentar oferecer alternativas ao dólar americano, mas é improvável que tenham sucesso.

As transações de governo para governo, por exemplo, de petróleo bruto entre a China e a Arábia Saudita, podem ser denominadas em yuan. Mas então o governo saudita teria que encontrar algo a fazer com a moeda chinesa que recebe. Alguns poderiam ser usados para pagar as importações da China, mas a Arábia Saudita importa muito menos da China (cerca de US$ 30 bilhões) do que exporta (cerca de US$ 49 bilhões) para o país.

O Fundo de Investimento Público (PIF) de US$ 600 bilhões, o fundo soberano da Arábia Saudita, poderia, é claro, usar o yuan para investir na China. Mas isso é difícil em larga escala porque a moeda chinesa permanece apenas parcialmente “conversível”. Isso significa que as autoridades chinesas ainda controlam muitas transações dentro e fora da China, de modo que o PIF pode não ser capaz de usar seus fundos em yuan como e quando precisar deles. Mesmo sem restrições de conversibilidade, poucos investidores privados e ainda menos fundos de investimento ocidentais estariam dispostos a colocar muito dinheiro na China se estivessem à mercê do partido comunista.

A China é, obviamente, o país com os motivos políticos mais fortes para questionar a hegemonia do dólar americano. Um primeiro passo natural seria a China diversificar suas reservas cambiais fora dos EUA, investindo em outros países. Mas isso é mais fácil dizer do que fazer.

Existem poucas oportunidades de investir centenas ou milhares de bilhões de dólares fora dos EUA. Dados do Bank of International Settlements mostram que o mercado de obrigações da zona euro – um local para os investidores financiarem empréstimos a empresas e governos da zona euro – vale menos de um terço do dos EUA.

Além disso, em qualquer grande crise, outras grandes economias da OCDE, como Europa e Japão, têm maior probabilidade de ficar do lado dos EUA do que da China – tomar essa decisão é ainda mais fácil quando eles usam dólares americanos para o comércio. Foi dito que os Estados que representam metade da população global se recusaram a condenar a invasão russa da Ucrânia, mas essa metade não representa uma grande parcela dos mercados financeiros globais.

Da mesma forma, não deveria ser uma surpresa que as democracias dominem o mundo financeiramente. As empresas e os mercados financeiros exigem confiança e um estado de direito bem estabelecido. Regimes não democráticos não têm base para estabelecer o estado de direito e todo investidor está, em última análise, sujeito aos caprichos do governante.

Quando se trata de comércio global, o uso da moeda é sustentado por uma rede de transações que se autorreforça. Por causa disso, e do tamanho do mercado financeiro dos EUA, a posição dominante do dólar continua sendo algo para os EUA perderem e outros ganharem.

*Daniel Gros é professor e diretor do Institute for European Policymaking, Bocconi University

Este texto é uma republicação do site The Conversation sob uma licença Creative Commons. Leia o artigo original, em inglês.

Artigos e comentários de autores convidados não refletem, necessariamente, a opinião da revista Interesse Nacional

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